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观察:华泰证券-通胀不加速美国加息 涨价主题好

通胀 美国2016-03-30 13:00:31
摘要 : 美国加息,CRB走强,大宗商品出现投资机会。...

投资要点:


主要观点:我们在《加息中的美元走弱,关注涨价主题-长波系列之二》中回顾了美国历史上六次加息历程,美国加息的动因归纳为三点,抑制通胀,抑制经济过热,防止资产泡沫。美国加息,CRB走强,大宗商品出现投资机会。将此问题延伸一步,一种逻辑认为,首次加息后,大宗商品价格的上涨,会进一步抬高通胀水平或者通胀预期,为了打击通胀,美联储将加速加息进程,从而抑制商品涨价。我们认为CRB指数的反弹和大宗商品价格的上涨不会直接导致美国通胀水平的急速提高,特别是本轮加息的通胀起点低,只要原油价格维持在40美元/桶,大宗商品价格的上涨对美联储加息进程的影响甚微。重申“涨价主题”在2016年上半年A股投资中的重要性,并且短期内无需理会是滞胀还是通胀(复苏),只要有“涨价”就好。


加息时点往往不是该加息周期内通胀的最高点,大宗商品涨价有空间:我们把历史上加息时点作为零点,观察通货膨胀的同比变化情况,可以看到PCE和CPI同比增速的变化情况基本呈现对Y轴轴对称,即大多数情况下,加息前通胀水平已经处在同比增速下行的通道,加息后通胀在短期(1一个月内)和长期(3个月外)同比增速会出现回升,也就是说加息时点并不是该加息周期内通胀的最高点,后续通胀增长有空间。


通胀指标只关注消费品的零售价格,大宗商品只关注非零售环节批发价:大宗商品是在非零售环节可以大批买卖的实物商品,衡量通货膨胀的CPI和PCE是只包含消费品的价格指数,且使用零售价格而不是批发价格。换句话说,通胀水平只衡量我们消费者直接接触到的商品的价格变动情况,(除了小麦、大豆等农副产品以及汽柴油等与我们生活消费息息相关的商品)大宗商品里面的基础原材料、如金属等很多商品并不是消费者平时生活直接购买的商品,例如钢铁,钢铁价格变动会影响到钢铁制品的价格,但由于消费者并不直接买卖钢铁,钢铁价格变动传导到消费者和消费者物价指数并不直接,能反应上游原材料价格变动的,以生产材料的出厂价为衡量的价格指数是PPI,CPI、PCE、PPI和GDP平减指数是一般意义能反映物价水平的指数,但一般来说,通胀参考CPI和PCE。

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