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关注:方正证券-等待央行不可能三角抉择 维持防御

方正 不可能2016-02-02 13:02:26
摘要 : 1月份指数大幅下跌,核心逻辑在于经济、流动性、政策的边际恶化,后续2月份展望,经济增长和政策角度变化不大,可能存在变局的因素在于流动性,目前央行重点任务放在稳定汇率,通过短期货币政策工具投放流动性,效果不如常规货币政策工具,后续会对经济增长有所抑制,众所周知稳汇率的前提是稳定经济增长,目前中国遭遇蒙代尔“不可能三角”困局,等待央行做出选择。...

投资要点1、市场基础环境:等待央行破解“不可能三角”。1月份指数大幅下跌,核心逻辑在于经济、流动性、政策的边际恶化,后续2月份展望,经济增长和政策角度变化不大,可能存在变局的因素在于流动性,目前央行重点任务放在稳定汇率,通过短期货币政策工具投放流动性,效果不如常规货币政策工具,后续会对经济增长有所抑制,众所周知稳汇率的前提是稳定经济增长,目前中国遭遇蒙代尔“不可能三角”困局,等待央行做出选择。


2、稳定汇率的关键在于经济,宽松的货币政策仍是政策备选。


央行为了稳定汇率,央行被动买入“人民币”,消耗了外汇储备,从而实际上导致基础货币的回收,对经济造成抑制。后续可能的方向是允许一定幅度内的贬值,但要引导贬值预期,幅度要可控,从而货币政策进一步宽松支持实体经济成为可能,而经济增长稳定之后,汇率终将稳定。


3、行业景气度追踪:高景气行业仍在消费和服务领域。从2016年1月中观行业表现来看,上游原油价格先抑后扬,煤炭价格微幅上涨,主要国家铁矿石价格涨跌不一,农林牧渔中生猪价格大幅上涨,禽类中鸭苗和鸡苗价格均有所上涨;中游制造,钢铁盘整为主,水泥和玻璃景气度仍在下行,有色价格先抑后扬,贵金属价格有所上涨,化工等景气度依然低迷。消费品,1月份房地产销售情况较好,同比较去年12月数据进一步加速,汽车销售较为平稳;服务中,TMT中计算机等景气度维持高位,费城和台湾电子指数先抑后扬。


4、市场维持中性,行业配置倾向于继续防御配置。从经济、流动性、政策三因素来看,1)从经济增长层面看,稳增长政策效果并不明显,政策进一步加码预期在两会之后,经济仍未摆脱持续下行的趋势;2)流动性角度看,央行把稳定汇率放在重要位置,货币政策采取短期工具投放流动性,降准降息等总量政策推迟,票据事件引发了票据直贴利率上行;3)政策层面看,去产能、去库存、去杠杆是2016年重点任务,目前不可逆转。综合来看,经济、流动性、政策仍对市场有所抑制,后续可能改进的方向是流动性层面,此外,欧洲和日本的再宽松政策对风险偏好有所修复。2月份首选的行业依然是银行、医药生物、食品饮料。

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