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分析:中信建投-三重视角挖掘稳增长产业链机会

中信 产业链2015-09-24 13:03:44
摘要 : 股市在8月18号后开启的第二次大幅调整,主要是由于人民币贬值后,对于“救市”政策的调整。...

市场对中国经济的悲观预期反应或已过度。股市在8月18号后开启的第二次大幅调整,主要是由于人民币贬值后,对于“救市”政策的调整。9月财新PMI创下了近五年的新低,工业企业利润二季度后也重新掉头向下,进一步助推了全球对中国经济失速风险的担忧,中国经济对全球资产的外溢负面效应也明显增强。在这个过程中,投资者加重了对中国长期的结构性衰退因素的关注,而忽视短周期反弹迹象,导致负面预期超调。


中国经济结构性衰退是市场预期悲观的根基。整体来看,中国高投资率对对全球经济的正外溢效应十分突出。然而持续的高投资率并不能带来同等有效需求的扩张,这使得中国产能过剩问题日益严重,这不但大大减弱了宏观政策效力,也导致资本回报预期从高位滑落。中国A股ROE趋势上正从过去10%以上的高回报向个位数回归,如果剔除加杠杆的影响,资产回报率下滑将更严重。中国投资趋势上的变化打破了2000年以来形成的资源国、制造国、主导国全球产业链闭环,这种外部性由正转负是全球投资者担忧的根基。


结构性衰退中的周期性机会。纵然中国经济结构性衰退,或者按结构主义学派的观点康波中周期下滑仍在过程之中,但通过日本的例子我们发现在经济结构凋敝的20年中,日经指数至少有五次50%-60%的周期性因素(利率、通胀、出口)带动的反弹。当前中国资本市场正在多空博弈下进行筑底,9月联储议息会议靴子落地,偏鸽派的表述令全球风险偏好暂时修复。随着证监会最终释放“清理违法配资不会一断了之”的信号,A股市场恐慌情绪也得到了一定修复。当前市场的关注点已越来越关注基本面因素,正如我们前文分析中国的结构性衰退并不妨碍经济短周期企稳。我们近期观察基本面因素也确实发现了些许改善的迹象。

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