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研究:光大证券-信贷一好就翻空 需谨慎

信贷 好就2015-03-16 10:11:53
摘要 : 2月份社会融资规模增量为1.35万亿元,比上月少7099亿元,比去年同期多4608亿元。...

◆3月12日,央行公布2月金融统计数据:广义货币同比增长12.5%,月末人民币贷款余额84.72万亿元,同比增长14.3%。2月份社会融资规模增量为1.35万亿元,比上月少7099亿元,比去年同期多4608亿元。


◆信贷规模虽增长,结构虽改善,但仍存疑虑!2月新增人民币贷款1.02万亿,显著超过市场预期的7000亿元的水平。贷款规模增加的同时,结构也出现了改善。但这是不是能证明经济开始筑底,债市急需翻空呢?需谨慎!信贷数据之所以在研究中备受重视,在于信贷的两大分项——企业中长期贷款和居民中长期贷款对应着经济的两个重要支柱——固定资产投资和房地产。但2014年,情况开始有变化。企业中长期贷款与固定资产投资中国内贷款出现了明显的融资与投资缺口。企业中长期贷款没有进入固定资产投资。那么新增的这么多企业贷款去哪儿了呢?我们推测其中的差距可能来自于两方面:其一,表外资产入表,被替换成表内企业中长期贷款;其二,债务到期高峰来临,新增企业贷款可能有部分用来债务展期。居民中长期贷款与房地产销售这一组指标也出现了背离。房屋交易中贷款占比增加以及信贷发放和销售确认存在时间差可能是导致背离的部分原因。


但不论如何,企业信贷没有进入投资领域,不能拉动当期投资和后续生产,房地产销售没有改善,投资企稳前提不在,单纯的住房贷款增长而没有销售的回暖,并不能支持经济向好的大判断。


◆M2回升至12.5%,超出市场预期,也略超过政府工作报告中提到的12%增速目标,但我们认为这并不会对货币政策形成压力或掣肘。一方面,M2增速回升存在春节、财政的反季节投放等偶然因素,增长并没有形成趋势。


另一方面,根据我们的理解,本届政府工作报告的特点是目标不高,空间留足,这种设定方式给予政府兼顾多项政策目标下相机抉择的腾挪空间。

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