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研究:从投资者非理性看本轮股市波动

本轮 波动2016-02-19 13:01:06
摘要 : 同时,在近期股票市场异常波动期间,受估值偏高、杠杆交易等因素影响,投资者的非理性行为对市场的影响比2007年时更大。...

其次,长期投资者不足,市场缺乏价值投资理念。

长期投资者看重的不是短期收益,而是伴随上市公司发展壮大带来的分红等长期收益。在成熟市场上,共同基金、养老基金等长期投资机构持有股票市值基本在70%以上的水平,真正起到了稳定市场和主导市场投资理念的作用。但截至2014年末,我国专业机构投资者持有已上市流通A股市值占比仅为14.22%,其中,全国社保基金、保险公司和企业年金三类典型的长期投资者持有的已上市A股流通市值占比仅为5.18%,远低于成熟市场。此外,由于市场的透明度和公正性以及上市公司分红机制还有待完善,即便是长期投资者也不得不通过波段操作获取部分收益。长期投资者比例过低以及市场机制不完善,导致我国股票市场的投资价值尚未显现。

投资者成熟度较低,非理性行为明显

对金融市场的实证研究发现,理性经济人假设难以解释的“异象”在现实中广泛存在。行为金融理论的诞生和发展弥补了这方面的空白。由于投资者总是受到种种非理性思维和决策模式的影响,过度自信、羊群行为等非理性行为在人们的决策过程中普遍存在。在个人投资者占绝大多数、机构投资者亦不成熟的市场环境下,非理性行为对股票市场的影响被放大。同时,在近期股票市场异常波动期间,受估值偏高、杠杆交易等因素影响,投资者的非理性行为对市场的影响比2007年时更大。

第一,过度自信引发过度交易。

在人们的决策过程中,过度自信是普遍存在的现象,人们往往过于相信自己的判断能力,高估自己成功的机会。特殊的投资者特征以及投资者的过度自信,决定了我国股票市场的过度交易倾向强于成熟市场。虽然大部分投资者表示追求稳健的投资收益,但相当数量的投资者却以短线操作为主。从交易频率看,2015年6月,沪深两市股票换手率分别为696.80%和838.60%,不仅高于美国、英国等发达国家的证券交易所,也大幅高于毗邻的东京证券交易所(122.1%)和韩国交易所(175.6%)。据此计算,我国沪深两市的平均持股时间分别为52天和44天。过度自信和过度交易会抬高交易成本,降低投资回报。证监会2013年曾表示,持股时间长短与收益率成正比,持股时间越长的个人投资者收益率越高。2015年上半年,股市资金仅印花税一项就流出1391.5亿元。

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