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研究:从投资者非理性看本轮股市波动

本轮 波动2016-02-19 13:01:06
摘要 : 同时,在近期股票市场异常波动期间,受估值偏高、杠杆交易等因素影响,投资者的非理性行为对市场的影响比2007年时更大。...

在个人投资者占绝大多数、机构投资者亦不成熟的市场环境下,非理性行为对股票市场的影响被放大。同时,在近期股票市场异常波动期间,受估值偏高、杠杆交易等因素影响,投资者的非理性行为对市场的影响比2007年时更大。

图:在个人投资者占绝大多数、机构投资者亦不成熟的市场环境下,非理性行为对股票市场的影响被放大。同时,在近期股票市场异常波动期间,受估值偏高、杠杆交易等因素影响,投资者的非理性行为对市场的影响比2007年时更大

文/杨娉

近期,我国股票市场大幅波动。从2015年6月12日上证综指收盘于过去七年来的最高点5166.35点至7月8日收盘,上证综指大幅下跌32.1%,深证成指下跌39.0%,创业板指数下跌39.4%。此后,在强有力救市政策的作用下,股票市场止跌企稳,目前处于震荡修复阶段。导致股票市场大起大落的原因是多方面的,我国特殊的投资者结构及投资者非理性行为是其中一个重要的方面。

我国股票市场缺乏价值投资者

图:图1 A股投资者年龄结构

“以个人投资者为主,且机构投资者专业投资能力有待提高”是我国股票市场投资者的典型特征,明显不同于成熟市场。特殊的投资者结构决定了我国股票市场投资者群体的决策模式与理性经济人假设相去甚远。

个人投资者占比偏高,缺乏投资经验

首先,我国股票市场投资者以个人投资者为主。

截至2014年末,个人投资者持有已上市流通A股市值的25.03%,开户数占总开户数的比例为99.6%,机构投资者近年来虽有所发展,但占比仍然偏小。国际经验表明,随着市场的不断成熟,投资者结构会从以个人投资者为主向以机构投资者为主转变,但整个过程会延续比较长的时间。美国股票市场的投资者从散户化到机构化用了大约60年的时间,个人投资者市值占比由1950年的90.1%一路下滑至2010年的36.8%才逐步稳定。20世纪70年代以来,西方各国证券市场普遍出现了证券投资机构化趋势,机构投资者逐渐取代个人投资者,成为证券市场的主要力量,市场份额从20世纪70年代的30%左右发展到20世纪90年代初的70%左右。相比之下,我国股票市场建立至今才20多年的时间,在未来较长一段时期内,个人投资者占比会逐渐下降,但仍是主流。与机构投资者相比,个人投资者的交易行为往往具有交易过于频繁、投机性强、缺乏理性和长期投资理念等特点。

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